全球央行观察｜加拿大央行打响G7降息第一枪，货币政策转向“潮起”？

21世纪经济报道记者吴斌 上海报道

在瑞士央行和瑞典央行等纷纷扣下降息扳机后，如今G7央行也开始加入这一轮愈发壮大的转向大潮。

当地时间6月5日，加拿大央行如预期将利率下调25个基点至4.75%，为四年来首次降息。不过，加拿大央行将继续实行量化紧缩，使资产负债表正常化。

对于未来的货币政策走向，加拿大央行表示，如果通胀继续缓解，可能会进一步放宽政策，不少经济学家随即预测加拿大央行将在7月再次降息。不过，金融市场预计下月降息至4.50%的可能性为35%。

7月是否降息将取决于接下来的经济数据。加拿大央行行长麦克勒姆在利率决议后的新闻发布会上表示，如果经济继续像预期的那样广泛发展，通胀压力减轻，那么有理由预计将进一步降息。一方面，我们不希望货币政策过于严格，超出让通胀回到目标水平所需的程度。另一方面，如果过快降低利率，可能会危及之前取得的抗通胀成果。

未来的货币政策路径尚未完全清晰，但可以预见的是，随着加拿大央行打响G7降息第一枪，全球央行货币政策转向大潮已经声势渐起。

加拿大央行为何先行一步？

在加拿大央行率先打响G7降息第一枪背后，今年年初以来，加拿大的通胀放缓速度快于预期，4月CPI已放缓至2.7%，核心CPI已降至1.6%。因此，加拿大央行表示，已经对通胀率朝着2%的目标迈进更有信心，如果趋势继续下去，进一步降息是合理的。

通胀已无太大问题，稳经济成了加拿大央行自然的选择。中国银行研究院高级研究员王有鑫对21世纪经济报道记者表示，加拿大央行采取降息举措主要是为了提振国内经济。从经济数据看，加拿大一季度GDP同比增速为0.5%，为2021年二季度以来最低值，经济增长势头疲软，与此同时，4月份CPI增速放缓至2.7%，为2021年4月以来最低，显示价格压力正在逐步缓解，加拿大央行对未来通胀持乐观态度。经济走势和通胀变化驱动加拿大央行调整货币政策，希望通过降息来刺激经济增长和稳定就业。

Desjardins Securities董事总经理Royce Mendes表示，这次周期非常不同，在利率达到近几十年来最高水平后，加拿大央行从加息到降息只花了11个月的时间，官员们没有坐等衰退到来，而是先发制人，引导经济实现软着陆。

不过，未来降息速度仍存在不确定性，加拿大央行是否会在7月继续降息成为关注焦点，通胀等数据至关重要。从现在到7月利率决议之前，还有两份通胀、就业和零售数据报告以及4月GDP数据可供参考。加拿大央行表示，将继续关注经济中的需求和供给、通胀预期、工资增长和企业定价行为。

阿尔伯塔中央银行（Alberta Central）首席经济学家Charles St-Arnaud表示，加拿大央行的措辞表明，只要通胀继续温和，并与目标保持一致，就有可能进一步降息。

根据加拿大央行公布的日程表，今年下半年还有4次议息会议，分别在7月24日、9月4日、10月23日和12月11日。

市场普遍认为加拿大央行接下来还有不少降息空间，但是否会连续降息存在一些分歧。花旗集团经济学家Veronica Clark分析称，加拿大央行的决定比预期要温和得多，很快再次降息的门槛似乎没有之前想象的那么高，预计在下半年的每一次会议上都将降息25个基点，美国经济数据疲弱也会产生溢出效应。

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不过，荷兰国际集团分析师James Knightley和Francesco Pesole则认为，从市场角度看，这看起来像是一次“谨慎”降息，比“鹰派”降息温和，但加拿大央行7月会议是否会连续降息仍不确定。6月降息之后，下半年加拿大央行可能会降息75个基点。

货币政策分化影响几何？

与美联储类似，2020年初，加拿大央行在短短两个月内降息150个基点至0.25%。随后，在通胀大潮来袭的影响下，从2022年3月开始，加拿大央行又连续加息10次，一直到去年7月才停下脚步，此后利率长时间维持在5%不变。

在此前的加息周期，加拿大央行和美联储利率走势高度一致，如今为何货币政策分化加剧？

不同的通胀形势是关键原因。加拿大央行2020年以来的首次降息表明，官员们越来越有信心正在接近战胜通胀。在2022年年中见顶后，加拿大4月通胀率已降至2.7%，核心CPI甚至已经跌破了2%，这使得加拿大央行能够开始利率正常化。

经济因素也是重要考量。道明证券经济学家团队主管James Orlando预计，在整个2024年，加拿大的实际GDP增速将低于美国增速的一半，这将加强加拿大央行降息的紧迫性。今年下半年加拿大央行将步入加速降息的状态，等到美联储12月开始降息时，两国政策利差将达到125个基点。

货币政策分化影响几何？王有鑫对记者分析称，在此前的加息周期中，加拿大央行和美联储利率走势高度一致。然而，随着两国经济走势开始出现分化，货币政策走势有所背离，将对经济产生一定影响。从加拿大方面看，由于经济增长疲软和通胀降温，加拿大央行可能会继续降息以刺激经济。而从美国方面看，目前通胀压力依然顽固，经济维持在潜在增速附近，美联储降息时点延后，货币政策分化将在短期加剧加元贬值压力，加拿大资本外流压力可能加大，但对于出口来说，有利于改善加拿大对美出口条件。

加拿大央行降息后，美元兑加元上涨，6月5日尾盘上涨0.1%至1.3688。Monex Canada外汇分析主管哈维表示，在美联储9月18日会议前，加拿大央行将至少再降息一次，加元可能受到利差进一步扩大的影响。

从历史上看，很多央行倾向于采取和美联储类似的利率路径，否则货币可能会面临一些压力。疲软的加元意味着更高的进口成本，有更高的通胀风险。

未来加元或将进一步走弱。美国银行外汇策略师Howard Du表示，加拿大央行表示有理由预期进一步降息，如果美国就业数据证明是有弹性的，那么我们可能会看到美元兑加元继续上涨至1.38。

品浩经济学家Tiffany Wilding分析称，需要关注美联储的政策路径和美国整体经济表现，如果美联储今年降息一次或更少，美国和加拿大的利率差异可能在第四季度达到100个基点，由于加元贬值，这将给通胀带来额外压力。

货币政策转向声势渐起

在加拿大央行打响G7降息第一枪之际，其他央行转向宽松的预期也普遍升温，更多的央行将加入降息大潮。6月5日，经济数据进一步推动美联储9月降息概率升至七成，10年期美债收益率连续五个交易日出现明显回落，短短一周累计重挫逾30个基点。

方德证券首席分析师张弛对21世纪经济报道记者表示，美联储近期降息预期升温是因为经济数据放缓，第二季度经济的弱势其实是第一季度经济数据超预期后的修正，居民超额储蓄已经用完，就业和地产销售数据已经出现了拐点。

6月5日，美国5月“小非农”ADP就业超预期疲软，进一步证实了美国劳动力市场正出现降温的苗头。5月美国私营企业就业人数增加15.2万人，为2月以来的最小增幅，显著低于市场先前预估的17.3万人，4月数据则从19.2万人下修至了18.8万人。

王有鑫分析称，近期美联储降息预期再度升温主要是基于美国经济数据变化。近期美国职位空缺数意外下滑，制造业活动和消费者支出指标逊于预期，相关因素使得市场预计美联储可能会加快降息步伐。后续降息预期是否还会跟随美国经济指标变化而反复波动，仍存较大不确定性。近期股债汇市场的宽松交易不会成为降息阻力，目前美联储是否降息主要考虑经济和通胀变化情况，金融市场交易并非主要关注因素，而且宽松交易更多是政策预期变化的结果，而非相反。

根据芝商所美联储观察工具，目前交易员们预期美联储9月降息的可能性已超过70%，市场已完全定价美联储在年内降息两次。

从种种迹象来看，降息大潮已经声势渐起。加拿大央行率先降息也有助于让其他央行放心，他们也可以在美联储之前降息。麦克勒姆明确表示，尽管加元可能面临下行压力，但加拿大的利率政策不需要与美国亦步亦趋。加拿大作为美国最大贸易伙伴之一，认为利率政策出现差异不是大问题。

随着全球各国央行陆续采取降息行动，这很可能也将给美联储带来压力。美联储此前已经误判通胀，加息行动姗姗来迟。如果这次降息过迟又引发经济衰退，将再度引发外界的批评。

不过，这次非连续性降息可能成为普遍现象。张弛对记者表示，过去20年我们大多习惯了降息一次就一直降，从目前的环境来看，这次需要做好不持续降息的预期，以免陷入惯性思维。当前一些地区的通胀率确实比较难回到2%的目标，中美贸易冲突、生产制造的结构性转移等因素导致成本提高。

短期内全球也很难回到此前的低利率时代。王有鑫分析称，央行在制定货币政策时会密切关注各类经济指标，只有当相关数据显示经济需要更多刺激时，央行才会进一步放宽政策。从目前情况看，考虑到欧美等发达经济体服务的通胀压力依然较大，能源和粮食价格仍处高位，利率短期可能不会回到疫情前的低位，以防止出现二次通胀风险。但如果未来经济再度出现深度衰退，发达经济体或将再度启用宽松政策。

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