“挤水分”出现货币效应，5月M1负增长M2增速下滑

本报（chinatimes.net.cn）记者刘佳 北京报道

金融“挤水分”效应仍在延续。

6月14日，央行发布2024年5月金融统计数据报告。数据显示，前5个月人民币贷款增加11.14万亿元，人民币存款增加9万亿元，社会融资规模增量累计为14.8万亿元。

截至5月末，广义货币(M2)同比增长7.0%，增速比上月末低0.2个百分点；狭义货币(M1)同比下降4.2%，降幅较上月末扩大2.8个百分点。

在民生银行首席经济学家温彬看来，当前在主动“挤水分”的基调下，新增信贷和货币供应量数据表面上虽然增量不大，但在排除虚增部分后，金融数据更实、效率更高，与高质量发展要求相适应。

“后续，伴随货币政策适时加力、财政政策效果释放，以及房地产和消费品以旧换新政策支撑大宗消费，需求端有望逐步好转，信贷增量相应加大。” 温彬对《华夏时报》记者表示。

M2同比增长7%、M1同比下降4.2%

5月M1、M2增速进一步放缓，引发市场关注。

5月末，广义货币(M2)余额301.85万亿元，同比增长7%，较上月末回落0.2个百分点，再创有历史记录以来最低。

由于今年GDP增速目标为“5.0%左右”，CPI目标是“3.0%”左右，因此8.0%是M2和社融增速的底线。因此，5月末M2增速已连续两个月较大幅度偏离这一底线水平。

M2增速低位回落的原因，东方金诚首席分析师王青认为，5月新增信贷规模偏低，这会直接影响存款派生；而当月政府债券发行规模显著扩大，会在未来财政支出过程中推高M2增速，但在发行当月会形成财政存款，而财政存款不计入M2，由此会拖累当月M2增速。

“5月以来，叫停存款‘手工补息’的影响仍在发酵，除居民存款在价差优势下继续向非银存款转移外，部分对公存款也有脱媒倾向。伴随增量信用扩张从表内转向表外，对应的货币派生节奏趋缓，M2增长延续承压。”温彬另外表示，5月政府债发行提速和集中税收缴款推升财政存款，也对M2有所拖累。

值得注意的是，5月末M1增速为-4.2%，较上月末大幅下行2.8个百分点，连续两个月快速下行且处于同比负增长状态，为有历史记录以来首次。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华分析称，M1同比收缩，主要是国内房地产市场交易低迷，地方融资平台举债规范及银行定期存款占比仍相对较高影响所致。

“随着协定、通知等对公‘类活期’存款付息率出现明显下行，银行体系资产负债表虚增部分正逐步压降，这一过程也对M1增长形成较大扰动。”温彬补充到，而部分资金从存款分流到理财后，虽不再纳入M2统计，但实体经济的资金供给没有出现根本性改变，且当前“挤水分”的效应也使得金融对实体经济的支持更实、效率更高。

“从短期看，规范手工补息会造成金融数据短期扰动，但从中长期看，对增强经营稳健性，提升金融支持实体经济，防范潜在风险都将产生积极而深远意义。”周茂华对记者说。

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值得一提的是，近期央行主管报纸《金融时报》曾在《如何理解M1增速变化》一文中指出，上半年，在金融业“挤水分”、财政发力较慢等因素综合影响下，M1增速下行，这一现象并非企业预期偏弱单一因素影响。从更深层面来看，M1统计口径不包含居民活期存款，使得M1对企业活期存款变动尤为敏感。往后看，随着财政支出的发力与房地产政策效果的显现，M1增速有望摆脱负增长，出现反弹。

新增信贷延续低位

金融数据显示，今年前5个月人民币贷款增加11.14万亿元，而5月新增人民币贷款9500亿元，同比大幅少增4100亿元，拖累月末贷款余额增速较上月末放缓0.3个百分点至9.3%，续创有数据记录以来新低，5月信贷投放表现较弱。

分部门来看，5月企（事）业单位贷款增加7400亿元，同比减少1158亿元。其中，短期贷款减少1200亿元，中长期贷款增加5000亿元，票据融资增加3572亿元，环比分别多增2900亿元、900亿元和-4809亿元。

而住户贷款仅增加757亿元，远低于去年同期的3672亿元。其中，短期贷款增加243亿元，中长期贷款增加514亿元。

“从信贷结构看，居民短期和中长期贷款新增量低于近五年均值，反映居民消费和购房意愿整体不够强劲。企业短期贷款保持增长，但短期和中长期新增贷款低于近五年均值水平，票据融资增幅偏强，一定程度上反映出企业增加贷款融资、扩大生产与投资意愿偏谨慎，企业短期交易不够活跃。”周茂华分析称。

光大证券固收首席分析师张旭表示，“挤水分”不是一蹴而就、瞬间完成的，其对信贷增速的影响还会在未来一段时间内持续存在。不过，由于被挤掉的这部分金融资源在前期是沉淀或是被低效占用，并未对实体经济形成实在支撑，因此“挤水分”所导致的金融指标读数的下降并不意味着金融支持实体力度的减弱。

“从长远看，‘挤水分’还有助于增加金融支持实体经济的质效，进一步畅通经济金融的良性循环。”张旭说。

社融同比大幅多增

此外，5月社融表现较强，当月新增社融规模为2.07万亿元，结束了上月罕见的新增社融为负的现象，环比多增2.14万亿元，同比多增5132亿元，提振月末社融存量增速较上月末加快0.1个百分点至8.4%。

“在信贷表现较弱，投向实体经济的人民币贷款同比大幅少增背景下，5月社融同比大幅多增，主要受政府债券融资拉动。”王青坦言。

周茂华认为，从趋势看，宏观政策支持、内循环持续畅通，消费和投资逐步恢复活力，房地产企稳复苏等，实体融资平稳增长；同时，按照政府债券发行计划，下半年政府债券发行有望提速，社融整体有望平稳增长。

谈及未来，周茂华表示，宏观数据显示国内消费和物价延续修复回升态势；市场利率维持低位、流动性保持合理充裕。此前出台促消费、稳楼市与投资政策效果逐步释放，兼顾内外均衡。相对于全面降息，预计央行优先通过结构性工具、挖掘利率改革潜力等措施，引导实体经济融资成本下降；同时，考虑下半年政府债券发行增加及缓解部分银行净息差压力等因素，不排除降准选项。

王青则判断认为，三季度降息降准都有空间，其中降息的可能性高于降准。“在房地产行业持续处于调整阶段，经济仍然面临一定下行压力的背景下，现在的关键是要解决物价水平偏低的问题。这方面货币政策能够发挥不可替代的作用。”