社科院张斌：走出需求不足，需要加码货币政策与财政政策

21世纪经济报道记者李览青 上海报道

“经济要搞得好，既要干得好，又要卖得好。有时制约经济增长的是干得不够好，要么问题出在供给方，出在生产效率方面，出在资源配置方面。有时制约经济增长的是需求方，现在中国经济面临最主要的矛盾就是需求不足。”

在5月25日上海财经大学滴水湖高级金融学院2024年度大会上，中国社科院世界经济与政治研究所副所长张斌表示，走出需求不足，必须加码货币政策与财政政策，一方面需要进一步降低利率，另一方面需要财政举债，加大广义政府支出。

张斌认为，利率的充分下降将对企业、居民、政府的资产负债表带来十万亿量级的改善，同时还改变了消费与投资的相对价格关系，激励居民消费、投资。

“利率压低可能会使得汇率贬值，但它也支撑了政府支出，因为在同样的赤字环境下你可以获得更大的支出规模。”张斌指出，大部分发达国家遇到需求不足问题时，首先就从政策利率入手，而且调整幅度较大。“从过去发达国家经验来看，当利率做了充分调整后，只要量做够了就会起到作用。”

一直以来，围绕利率降低的争议，有中美利差放大带来的资本外流与资本贬值压力，也有银行利差收窄后的经营压力等等。对此，张斌认为汇率和银行业经营背后最重要的，是经济基本面，如果低利率环境带来更好的经济景气度，人民币需求将进一步支撑汇率，银行的不良率也会大幅降低，银行资产负债表也将有所改善。

财政政策方面，张斌认为当下需求不足的主要原因是广义政府支出的减少。

他指出，目前中国政府财政与融资平台的总支出，占全社会总支出的比重在30%以上。“过去这几年社会总需求的减少，最大的拖累项是政府支出。”

张斌表示，2012-2019年，政府广义支出增速在15%到20%之间，名义GDP增速不到10%，广义政府支出的增速始终远高于名义GDP增速，但近年来广义政府支出的增速远低于名义GDP增速。他提到，今年政府一般预算支出与政府基金支出合计的增速只有-1.5%。

“在这方面我们要尽量发力，年初政府工作报告制定预算时，一般公共预算支出加上政府基金支出预算的增速大概在7.9%左右，但现在离这个目标还差得很远。”张斌坦言。

张斌表示，过去房地产行业是中国信贷增长的“发动机”，一方面通过居民住房抵押贷款拉动信贷增长，另一方面，基于房企买地的土地财政收入，地方政府撬动杠杆增加基建投资、产业投资。“在过去十多年的时间里，全社会的新增贷款、广义贷款，大约有60%-70%来自于地方政府平台，来自于房地产企业，这是确保我们过去需求增长、购买力增长的动力。”他认为，房地产行业下行、地方平台融资减少，推动社融增速下滑，最终使得需求不足。

“我们讲债务的时候不能讲绝对规模，大的国家肯定债务多，小的国家债务少，债务与GDP的比重可以更好地反映相对债务水平。”张斌表示，从长期来看，降低杠杆率最重要的有两个方面，第一是低利率，第二是维持适度的通货膨胀率，因此维持经济增长是降低债务负担最好的方式。

“国际上的经验来看还是比较清楚的，未来政府是举债大户，跟居民企业部门相比会举更多的债，这些钱大部分用在了社会福利保障方面。”张斌如是说。

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